在福建休假的第一个交易日，大跌．新股的压力还是在的．不少人居然不承认．昨晚下雨，今天凉快了些．这几天上街买菜．感觉超市偏多，生意不太好。新华都上市后，漳州店从２家变成４家（收购岛内价一家）．生意只有老的漳州一中那一带的１家店好．带小孩比上班累．

在家很热,32度,湿.帮忙做家务中.

中国极左：经济上，回忆毛时代，不喜欢自由市场经济，要求回到计划经济、国家全面干预经济；政治上，很激进，认为目前社会不公，问题很大，仇富仇外，得再来一次财富大清算。

 

中国典型左：经济上，不喜欢自由市场经济，喜欢福利社会，喜欢政府干预经济；政治上偏保守，认为得变，但得渐进，稳定压倒一切，害怕有大的变革。变革方向是清官政治、强政府弱资本家、威权政治、强中央政府，一定程度上的受管制的民主、严格的法冶（不是法制）。

 

中国小左：经济上，不太喜欢放任自由市场经济，喜欢政府干预及调控下的市场经济。喜欢福利社会；政治上，保守，认为得变，但只能渐进，慢慢来，稳定压倒一切，害怕有大的变革。变革方向是 三权分立、多DANG制、普*******选、新闻自由，民主。

 

中国小右：经济上，喜欢自由市场经济，但尚能容忍美国此次金融危机的救市举措；政治上，保守，认为得变，但只能渐进，慢慢来，稳定压倒一切，害怕有大的变革。变革方向是 三权分立、多DANG制、普*******选、新闻自由，民主。

 

中国典型右：经济上，喜欢自由市场经济，反对政府干预经济；政治上，激进，认为中国目前问题很大，得有较大力度的政治变革，不能慢了。变革方向是 三权分立、多DANG制、普*******选、新闻自由。

 

中国极右：经济上，反对一切的政府干预经济，反对绝大多数福利政策；政治上，激进，认为中国目前问题很大，得有较大力度的政治变革，不能慢了。变革方向是 三权分立、多DANG制、普*******选、新闻自由。

上回我说过在金融街免费吃白食的办法，现在说说赚钱的办法——参加新股IPO的路演推介。第一步，你自己去印几张名片：保险公司资产管理部、基金经理助理、基金研究员、基金专户理财部、证券公司自营部、某某集团财务公司之类的。第二步，参会，会场通常在金融街的三大酒店（洲际、利兹卡尔顿、威斯汀），步入会场前，得给门口的人在桌子上放名片或签字之类的，然后取个袋子。第三步，找个地方把袋子中的礼物取出来，走人，去下一个会场。

这些礼物千奇百怪，有灯泡、衣服、毛巾，有蓝牙耳机、玩具、钱包等等，价值通常是一两百到一千元之间。就是没有现金。所以，第四步，您还得倒卖去。声明一下，我就参加过三次，呵呵，没感觉参会有什么用，你问个比较尖锐的问题吧，上市公司及保荐人也不能回答过火，不能在会场透露IPO招股文件中没有写明的任何重要东西。其实就是重复、广告、联谊。

我一个朋友刚进一家公司工作，领导让他出差。他跟我说，去你的老家--漳州。无独有偶，最近北京台在放一个连续剧国共战争的间谍剧《勇者无敌》，也屡屡提到漳州。

 

这个片子本身一般，但情节设计有一点可取：男女主角是共D，却在共占区当间谍，不能公开身份，几次差点被共D同志冤杀；反角有几个是国军，也在共占区当间谍。呵呵，女主角的父母是大地主，被批斗、分地，弄得没房子住，却为了GCD英勇牺牲，女儿也是D的王牌间谍；国军军长曾经快饿死，是大地主救了她。男一号主角是GD，却是个少爷，有个出身很穷的童养媳。后者反而是军统成员。。。。纠结吧：）

上周六，在APEC中小企业峰会闭幕式上，中小企业融资难的话题被热议，为什么中小企业谈了这么多年的融资难至今得不到改善？阿里巴巴董事局主席马云率先发难，炮轰银行业嫌贫爱富，是中小企业资金之痛的根源，中小企业家完全可以像阿里巴巴一样“不理银行”。马云直言，银行与中小企业之间的问题不在于信息不对称，而是利益不对称、信任不对称、责任不对称，如果银行真的有意做中小企业融资，并不是个难事。

马云的指责其实没有道理的。银行不是公益机构，它要赚钱的，要减少贷款风险。为什么不喜欢给中小企业贷款？

原因很简单：1、中小企业找不出好的担保、质押、抵押，贷款安全性差。国企、地产企业不一样，前者有其它大企业的担保，或房产土地设备抵押；后者有土地抵押。2、中小企业贷款规模小，单个企业贷款少，但信贷员进行资信调查的成本、时间与大企业相差不大，办理贷款的手续也差不多，故成本比较高，对银行来说，贷100个小企业总共1亿元，得花100人的1000个工时，贷一个大企业1亿元，只需要花2人的20个工时。3、中小企业的破产风险可能大于大企业、国企、地产企业，这个有争议，但我觉得不需要争论，现实中可能是如此。国家发改委中小企业司发布的统计结果显示，2008上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭。同期，中国大企业倒闭数量不详，从媒体公开报道来看，数量很少。4、中国对贷款利率有管制，上限不太高。比如，贷给中小企业，利率只能在基准上浮50%，只有7-8%左右的水平，我个人认为偏低，不见得足够覆盖中小企业的信贷风险，也不利于推广无担保贷款，纵便加上银行收取的各种手续费，也可能达不到足够高的实际利率水平。

所以，怪不了银行。要改，只能政府给补贴，成立中小企业贷款担保公司，放开贷款利率上限管制，允许更多的村镇银行、中小企业贷款公司成立。

见报有删节。

创业板候选者的“块头”并不小

为了减少风险，第一批创业板候选企业基本达到了中小板标准
证监会宣布，将于9月17日召开第1次至第4次创业板发审会，审核首批7家企业的发行申请。17日之后，还将陆续召开发审会审核其它企业。若顺利过会，这些企业有机会于今年10月底或11月初批量挂牌。此前，证监会称已受理149家企业的创业板IPO申请，已有40家企业进入初审程序。

就已受理的149家企业来说，招股意向书申报稿目前尚未公开，我们无从得知它们的详细情况。根据证监会的统计，这149家企业发行前股本总额为114.6亿股，股本最大为4.58亿股，最小为0.25亿股，其余147家发行前平均股本为0.747亿股，为目前中小板发行前平均股份数的73％；平均拟发行股份约0.24亿股，平均预计募集资金量为2.26亿元，分别为目前中小板企业首发平均水平的70%、62％。由此看来，创业板候选企业的平均体量较小，相当于打了个六折、七折的中小板。尽管如此，它们的平均规模也超过了主板（含中小板）的股本标准约一倍左右：发行前总股本3000万，发行后达到5000万。

17日上发审会的7家企业已公开招股意向书申报稿，我们从中可以看出这7家企业的一些共性。首先，这些企业的“块头”并不小，够得上主板的IPO门槛。7家企业的净利润情况、营业收入或经营活动现金流量净额情况等财务指标都满足主板的上市要求。它们最近3年净利润均为正数，且累计均超过3000万元，三年累计的平圴值达到了1.44亿元；7家企业中有6家最近3年营业收入累计超过3亿元，余下的一家企业虽然营业收入累计额较小，但最近三年经营活动现金流量净额累计超过5000万元，达到1.27亿元，也远远高于主板的要求。就发行前总股本来说，7家企业都高于3000万，平均达到1.16亿；发行后总股本达到1.44亿。尤其是乐普（北京）医疗器械公司，它的规模大大超过了中小板的平均水平，发行前总股本3.65亿，2008年营业收入近4亿元，净利润2亿元。

其次，这7家企业有6家为私人控股的民企，只有“大块头”乐普医疗是国有控股。已受理的149家企业中，也有8成多是民企。更为“巧合”的是，7家上会企业全都有创投机构的参股，其中包括大名鼎鼎的华平创投、金石投资等。——就这两点来说，创业板倒是明显区别于主板。在民企云集的中小企业板中，创投机构参股密度也远远没有这么高，粗略统计每10家大约只有两家拥有创投机构股东。

另外，这7家企业普遍不年轻了，除了一家成立于2004年，另外6家分别成立于1997年-2001年，与大家印象中初生牛犊一般的创业企业不同。我们用预计募集资金总额进行推测，这7家公司按发行后总股本全面摊薄的、IPO发行价格对应的静态市盈率平均值为23倍，最高者为36倍，最低约为13倍。最终的发行价格得看未来的询价，考虑到这7家企业过去两三年的成长性很好（营收复合增长70%左右，净利润复合增长率100%左右），23倍市盈率的定价水平不算高。

总体看下来，能感觉到监管者的良苦用心，即：担心创业板刚开张就出大差错，企业上市后质量大幅下滑，故与券商联手，有意无意地从紧把握了企业挑选标准。而拟上市企业知道创业板初期会是批量上市，发行速度比中小板快，也乐于转到创业板申请IPO。如此一来，创业板初期候选企业整体的规模、质量就提了上去。目前，公众到创业板开户的热情不高，原因之一是害怕风险。其实，在笔者看来，创业板前20-30家个股与中小板并没有大的区别。

 

60年新中国美术展，主旋律的占一半左右，但由于数量很多、很多（全看一遍起码得两三个小时），所以可看的还是不少。一、三、五楼都是免费展览。抽象的少，刘晓东、张晓刚好像各有一个。这几年的作品中，我比较喜欢通往远方的路、阳光与我同行（女生极漂亮）、工棚、盲人行、唤起记忆的歌（这个画是画家老婆为模特，据说，上衣纹饰画的极细致，很下功夫）等。早点的作品，喜欢洪荒风雪、武汉防汛图（极长）、一个教师的工作台（观众都在说报纸上的字是不是真的画上去的。。）。此外还有圣乐、渔歌、鹭、好雨知时节、上观苍宇、支前、绿色长城、青春、牧羊人、踱步、父亲等。参展的名人很多，李可染、吴冠中、陈逸飞之类的。从观众的反应来看，青色绿色画出来的花鸟、山水等，很容易吸引眼球；再者，大家还是喜欢写实的，或者是传统中国写意，对抽象的、现代的，普遍不喜欢。

剥削是否真的存在？

真正的市场失灵（1995－1996）

陈毅聪

说明：以下文章为1995－1996写就，当时还是大二、大三学生，所以显得幼稚。批语及部分括号内的说明为2004年所写。打字及修改也是在2004年。此前是手写。

批语：2004年的我对这个文章的标题不满意，它其实是讲，纵使是在西方经济学范式内，我们也可以由劳动特殊性推导出劳动市场的失灵，劳动力工资被低估（就如政治经济学中所说的，资本家剥削工人），导致市场有效需求不足，造成经济波动、失衡。

市场失灵的主要原因有：垄断、信息不对称、公共物品、外部影响等。会不会另有元凶？在市场经济中，自愿就业的工人是否真的在被资本家所剥削？我给剥削的定义是：资方不公正地压低了工人的工资，工资低于理论上的均衡价格。尽管表面上资方、劳方都是自愿的市场参与者，但劳方的谈判地位不如资方，劳动市场失灵。

一、 假设

1、 经济人假设；2、完全信息假设；3、完全竞争假设（买卖双方人数众多，是即定价格的接受者；产品同质；自由进出市场等）；4、封闭经济；5、主要在微观经济学框架或范式之内，这一点为工具假设。

二、 完全竞争的劳动市场分析

劳动是由劳动力（有劳动能力的人）提供的服务或产品。它做为商品有些不一般，即是特殊的商品：

1、劳动流动性较差，不容易转借（它只能存在个人身上）、储存（今天不劳动，明天不会有更多劳动的潜力），供给曲线向上凹（即，在某一时段，劳动总量是有限的）。要素的一些特性是会影响到它的供需曲线。例如，土地供应量有限，地租产生特殊性，有时会只是由需求来决定价格。资本如果不用于消费或自己投资，可以存银行，也有利息收入。在没有最低收入保障或公共福利的情况下，劳动不行。劳动无法存“银行”，你不劳动，你就没有当期收入。现实生活中，如果工会组织、劳工法及社会保障体系不完善，资方谈判地位比劳方高。资方对企业信息的了解，也比劳方多。劳方数量也太多了，通常无法有效达成合作，资方数量却较少。资方一对多谈判，可以压价招标，可以有更多的定价权。另外，劳动力出国难，而资本出国容易。

2、劳动生产成本也分不变成本和可变成本。生产劳动，就相当于培养人。生产劳动的不变成本主要指过去的成长费用、教育培训费用等。如果没有不变成本(中长期投资)，劳动者不会有今天。在工厂中，不变成本则主要包括机器、厂房等中长期固定投资。生产劳动的可变成本即为当前的日常生活费用。在工厂中，可变成本包括物料、水电等。没有开工生产，就没有可变成本。在短期内，工厂出品的商品价格可以仅仅不小于可变成本。因为，此时如果不生产，损失是不变成本；生产时，如果价格高于可变成本，则损失小于不变成本。劳动力的生产也是同理。

由于有可变成本，劳动者若不劳动，就无当期收入，就得挨饿。因此，劳动的平均可变成本仅须不小于社会最低生活水平。只要劳动的平均可变成本不高于这个工资水平，劳动者可能就不会拒绝雇佣。比如，在中国，很多工人的工资极低，只够养家糊口，风险也大，有损健康或安全，且无额外补偿，但他们还是愿意就业。

生产劳动的不变成本有沉入性质，即，有时可以视之为零；而且它似乎只会增多，不会减少。例如，随着你的年纪增长，你对自己的中长期投资也在增加。在就业很难、得过且过时，劳动者可以忽视自己的中长期投资，忽视自己的不变成本。此时，农民工们可以长年只拿最低工资水平。所以，上述权宜之计(只要劳动的平均可变成本不高于这个工资水平，劳动者可能就不会拒绝雇佣)可以成为长期对策、长期行为，不同于厂商行为中的停止营业点。而对于工厂来说，商品价格不能长期仅仅不小于可变成本。

3、劳动供给是工资及闲暇效用的函数。它与社会经济状况不一定会有直接关系。不考虑物价变动因素(假设物价不变)，工资不变时，劳动者的闲暇效用难于增减。即：经济很繁荣时，你不一定会要求更多的闲暇；经济很萧条时，你也不一定会要求更少的闲暇。另外，经济繁荣与否，也不会在短期直接影响到生产劳动的可变成本。因为，在物价不变下，不论经济繁荣或衰退，人们的日常生活支出变动小。经济繁荣时，人们可能会比较有钱，可能会比较有能力养儿育女，但这只会影响长期内的劳动力供给。当然，劳动需求是与社会经济状况有直接关系的，经济好则需求大，经济差则需求差。

4、（新增加的，原来没有总结成一个点。）提供劳动获得的报酬，是支撑全社会商品消费的最重要力量。其它要素没有这个情况。我们的假设前提确定了产量净尽，生产出来的商品会全部售出，做为商品的劳动也是如此。但在动态均衡的过程中，利润分配可能由于劳动的先天特性（前述的流动性差、闲暇效用固定等）而向资方倾斜，劳方的工资增长没有商品生产额（价格乘以数量）增长快，会影响商品消费额增长。
社会经济状况很好时，商品产出增加，劳动的边际产出(商品)增加了。因为完全信息(劳动者知道自己工厂效益增长)，劳动者要求加薪，但不知道要增加多少。如果劳动供给曲线滞后变动(线移动，不是指点移动――2004年)，需求曲线则向上平移，将如图一所示。

图一：

由图一可知，开始时，劳动供给曲线为S1，需求曲线为D1，对应的价格为P1，供给量为Q1。此时为充分就业，无额外的失业，只有自然失业率。社会经济状况转好后，需求增加，需求曲线变为D2，即雇主愿意在同样的工资水平下，增加对工人的雇用。但劳动的供给曲线却很可能不会变成为S2。如果变成S2，则新的劳动市场均衡价格为2。显然2会远高于P1，对应的劳动供给量却不高于Q1。但现实中很可能没有变成S2，而是变成为3。3对应的价格高于P1，小于2；3对应的劳动供给量也高于Q1。

――即，由于劳动供给的特殊性，当社会经济向好时，就业会增加，仍无额外的失业，但工资增加幅度较小。同理，在经济衰退时，就业会减少较大，尽管仍为充分就业，工资减少幅度较大，由图一中的点2变成点1。

凯恩斯认为，现实生活中，工资有刚性，衰退时，工资减少幅度不会足够大，故会出现非充分就业，有人失业了。即，应该从图一中的点2变成点1，却没有，只是变成了点4。劳动力市场上，早期劳方谈判地位不如资方(工人人数多、不团结，信息不对称，要在工厂中服从资方的管理，制造劳动的可变成本低，生存压力大)，后来由于工会的成立、劳工法的保障、社会保障体系的建立，劳方谈判地位上升(当然，还不见得会比资方高)。所以，现实中，当经济衰退时，就业不会减少多少，工资也不会减少多少。在这种情况下，资方只好另想办法，例如令商品涨价，这样就会产生滞涨。

因此，在市场经济下，如果有工会、有劳工法、有社会保障体系，似乎谈不上资方剥削工人。工人自愿就业，且有选择权(工作领工资或不工作领社保)、可结盟。但凯恩斯主义认为，由于有工资刚性，故会有失业(即，非充分就业)。

如果劳动市场有着种种先天缺陷（劳方谈判地位低于资方），它可能先天就缺乏有效的短期制衡机制，――纵便是充分就业，在开放经济下。市场可以令全部产品正好足够分配（产量净尽定理），却不等于在要素间的合适瓜分。比方说，全国生产了1亿元商品，可以出清卖光；但如果工人工资适当提高到合理水平，全国可生产2亿元商品，仍然可以出清卖光。因此，此时工资可能偏低，资方收益可能过高，有效需求可能不足，实际的经济增长率不如潜在增长率。过剩的资本可能流到国外，商品也得寻求海外市场。而劳动力很难出国。如果是封闭经济，资方剥削工人后，国内资本过剩，利息率降低，资方的收入也可能随之减少，工人贷款消费的代价也会减少，消费可能上长，以求回复均衡。

在这种情况下，适当的劳动生产成本上升可能有助于经济。比方说，它可以助长国内消费需求，可以提高劳动生产率等。因为，资本家剥削工人之后，多出来的钱（这些钱本来应用于穷人的消费），要么投资，要么消费。有钱人的消费可能是畸形的，不定能助长国内消费需求。投资倒是有利于经济发展，但如果国内有效需求不足（我们假定是在封闭经济内，没有进出口），投资也可能受到抑制，因为商品过多，卖不出去。降价倒是可行，有助于提高工人的实际工资。但资方总是要求最大利润的，它可能利用的自己的谈判地位，以商品降价、效益下滑为借口，又压低工人工资。

每个资本家都知道，工人工资水平普遍上涨后，有助于刺激消费。但他们都是自私的，通常都不愿意自己带头涨工资，或不愿意跟涨。――个人理性，集体非理性，类似于囚徒困境。

国家这时也可能跳出来帮忙，比如，努力让物价上涨，则工人名义工资涨了。但工人的实际工资不一定会上涨。（政府的干预，比如最低工资制，比如全民福利制度，有它的缺点，此处就不讲了。有时，可能是基于政治考虑，有时可能是认为公平高于效率。）

三、 发展中国家的劳动市场

在发展中国家的劳动市场，生存压力大(闲暇不值钱)，找工作不易，工会组织、劳工法及社会保障体系不完善，资方谈判地位比劳方高。在这种情况下，资方可以把劳方的工资压得较低，最低可以低到可变成本。而且，这种低工资可以演化成长期行为。劳动力也能在长期中接受低至可变成本的工资水平。

这时，有没有剥削？我认为，是有的，因为此时劳动市场是无效的，是失灵的，资方与劳方没有对等的谈判对位。根据企业理论，企业的重要特征就是等级制度的存在，资方是管理者，劳方是被管理者。资方对企业信息的了解，也比劳方多。劳方数量也太多了，通常无法有效达成合作，资方数量却较少。资方一对多谈判，可以压价招标，可以有更多的定价权。劳动供给曲线是以低闲暇效用、低工资（只以可变成本来定，未以全部成本来定）为基础的，故位置向外移，类似于从图一中的S2移到S1去了。

此时，如果资方自己是经营者，资方的收入有：资本的收益（包括风险收益，资本成本――利率等），资方做为经营者所拿的工资，剥削收入。理论上讲，当工资低于均衡价格时，资方会多多地雇用工人，有利于工人就业。但在现实中，发展中国家资本少，缺少资金，尽管工人工资低，但也可能没有办法雇更多的工人；或者由于工人工资低，国内消费需求低，也可能制约经济增长。（资本稀缺，只能推导出利率较高，不能支持资方对劳方的剥削。）

当然，这会儿的剥削应该也不是非法的，即，劳方还是自愿就业，是自愿拿低工资的。

2004年按语：血酬定律，在我理解，就是说，抛弃传统的西方经济学劳动力理论，不认为劳动供给是工资与闲暇效用的函数，认为劳动工资由需方定价，价格只是最低的生活水平（即，可变成本），只是维持生命的成本。劳动者不敢指望闲暇，不敢考虑不变成本（中长期投资），只求能活着，而活着的意义只在于生产出劳动这种商品（说得再难听点，劳动者只相当于资方饲养的生产劳动的工具），生命的价值极低。――劳动者是拼着性命在工作。如果你不甘心如此，如果你厌倦这种生活，你就可能从事其它拼命的工作：如抢劫、偷盗等。同样是拼命，潜在的收益却更高，只是风险较大。

劳动者只相当于资方饲养的生产劳动的工具。这怎么理解？比方说，你买了台机器，买价是不变成本，“饲养”机器的成本就是可变成本，如电、水、物料等。资方雇佣工人之后，有时不需要支付不变成本（工人是由父母养大的，或教育的），只需要付相当于可变成本的工资（维持工人生活的最低水平，不死最好）。工人劳动的成果很可能不止是可变成本，但工人拿不到。就如，母鸡生了很多蛋，却让主人拿走了，换回维持生活的几两米。

四、 长期的动态均衡与开放经济

开放经济下，资本可流动出国，劳动力较难。所以，发达国家的一些资本、工厂会出国，国内就业压力加大。发达国家的工人面临着不发达国家工人工资的竞争压力，故，工资不容易有较大的增长，或者是达不到充分就业状态。

在无法充分就业时，如果没有国家的干预，资方谈判地位是比较高的。因为失业工人敢于减价甩卖，只求得到相当于可变成本的工资。如果工资低到一定程度，资方觉得便宜了，大量雇用，可以再次达到充分就业。但此时的工资可能偏低，不足以支撑工人大量消费。资方就想了另一个办法：贷款消费。由于对工人的剥削，资本家手中资本很充足，故利率不高。

长期中的动态均衡可能是这样的：

1、 工人谈判地位低--->资方给的工资不高--->资方有利可图，扩大生产，商品产出增加--->工人收入增长没有商品产出快，有效需求不足--->资方不敢再扩大生产了，怕卖不出去，资本充裕，利率下滑--->工人贷款消费，以支撑当期的经济增长；

2、 工人通过工会等手段，抬高谈判地位--->资方增加工资给付--->资方收益不如以前，便转到海外，寻求剥削的额外收益--->国内就业不充分，有的工人失业无收入--->国内有效需求不足--->工人贷款消费，以支撑当期的经济增长。

叶檀今天新文章有个后记：前天写到中冶，有人跳将出来。中国中冶的低净值是迄今为止的A股之最。发行市净率约16倍，高出目前二级市场平均市净率（约3倍）的500%以上。贺宛男大姐文章中写：截至6月底，公司短期借款410亿、长期借款269亿，合计679亿，而在此前的2008年底短贷加长贷才461亿，半年内负债猛增200多亿，这次发了A股再发H股，无非是趁上半年放松银根时先贷款，如今银根收紧了就让股民还贷。一语中的。企业上市有明确的门槛。沪深证券交易所发布的股票上市规则明确规定，上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值属于公司财务异常情况之一，其股票交易需要ST特别处理。这就是面值低于1元难以上市的理由。准备上市的企业已经先行成为航母级ST，所谓的业内人士还在为之辩护，说什么未来赢利预期好。得了便宜就别卖乖了。反正有资金有人炒，就发呗。知道中冶有钱，上了市，就更多了。再多的钱，能堵尽悠悠之口吗？

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我前天托人转告叶小姐，有关她写中冶IPO的错误的问题了。所以，她的后记可能是针对我的。只是猜测。另外，我没有说，中冶科工未来的赢利预期向好。我转告叶小组时也没有提到这个。中冶是中信证券做的，与我及我供职的机构也无关。

 

中冶价格还没有出来呢。估计是5-7元。询价结果是机构的理性分析。你认为高，你可以不买。中冶的H股发行价格不低于A股，如果香港发行价是 5元多人民币，境外投资者买了，他们是傻瓜么？？你说中冶负债率，高。没错。你可以不申购的。你可以不买的。用脚投票总可以吧？

 

她写道：企业上市有明确的门槛。沪深证券交易所发布的股票上市规则明确规定，上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值属于公司财务异常情况之一，其股票交易需要ST特别处理。这就是面值低于1元难以上市的理由。准备上市的企业已经先行成为航母级ST。-----------这个也是扯蛋。中冶发行上市后，每股净资产肯定会高于1元（因为溢价发行，会进入资本公积）。

 

“面值低于1元难以上市的理由”--------------面值有0.1元A股上市成功的，如紫金矿业，它同时也是香港上市公司。而且它的大股东有民资，国有占股比重也不大。

 

我转给她的那个文章，非常明确地告诉她，她引用的证券法（130条、131条）是错的。这个不用争论的。自己GOOGLE就知道了。

哈哈，我现在股票看的极少，基金比较多。中午有空算了一下。以下是对同庆的板块配置、仓位的猜测。

日期 同庆涨跌 上证指数 占比 仓位情况及当天市场的板块涨跌情况
七月一日 0.88% 1.65% 53.33% 
2 0.58% 1.73% 33.53% 
3 0.19% 0.92% 20.65% 
6 0.77% 1.18% 65.25% 仓位轻，加仓慢
7 0.00% -1.13% NA 
8 -0.19% -0.28% 67.86% 
9 1.15% 1.37% 83.94% 
10 0.00% -0.29% 0.00% 
13 -0.38% -1.07% 35.51% 
14 1.52% 2.10% 72.38% 
15 0.66% 1.38% 47.83% 
16 -0.28% -0.15% 186.67% 煤油、电力、汽车、医药板块领跌，金融、有色、钢铁领涨
17 0.37% 0.19% 194.74% 有色、钢铁、煤油涨，金融地产跌
20 2.14% 2.42% 88.43% 
21 -1.37% -1.64% 83.54% 仓位可能提上来了
22 1.48% 2.60% 56.92% 
23 1.18% 0.97% 121.65% 
24 0.27% 1.33% 20.30% 有色、煤、金属涨，农业、地产、文化、零售跌
27 1.62% 1.86% 87.10% 
28 0.27% 0.09% 300.00% 钢铁、电气设备、农业涨，保险、煤、有色跌
29 -4.41% -5.00% 88.20% 
30 1.84% 1.69% 108.88% 
31 2.44% 2.72% 89.71% 仓位可能提上来了
八月三日 1.41% 1.48% 95.27% 
4 -0.09% 0.26% -34.62% 
5 -0.35% -1.24% 28.23% 地产、保险、煤、钢铁跌，饮料食品、有色、医药涨
6 -1.49% -2.11% 70.62% 
7 -2.49% -2.85% 87.37% 
10 0.46% -0.34% NA 有色、医药涨，金融保险、地产跌
11 0.27% 0.46% 58.70% 
12 -4.25% -4.66% 91.20% 
13 0.57% 0.89% 64.04% 
14 -3.10% -2.98% 104.03% 高仓位，下跌中可能没有减仓，这个应该也是错的
17 -5.33% -5.79% 92.06% 
18 1.23% 1.40% 87.86% 
19 -3.54% -4.30% 82.33% 
20 3.46% 4.52% 76.55% 
21 1.62% 1.69% 95.86% 
24 1.30% 1.10% 118.18% 
25 -2.17% -2.59% 83.78% 
26 2.11% 1.78% 118.54% 
27 0.00% -0.71% 0.00% 医药、食品饮料涨，煤、有色、金融、地产跌
28 -2.66% -2.91% 91.41% 
31 -5.87% -6.74% 87.09% 可能减仓了，这个减仓不是太及时，有点晚。
九月一日 0.11% 0.60% 18.33% 金融、地产涨，有色、农业、石油石化跌
2 0.64% 1.16% 55.17% 金融、煤、地产涨，医药、农业跌
3 3.63% 4.79% 75.78% 

 

累计 -3.80% -2.45%  每日涨跌简单累加的情况来看，没跑赢大盘

 

板块配置：目前超配有色、医药、食品饮料，低配金融保险、地产。别的板块情况，不明显    

仓位估计：目前可能是70-90%的仓位  
  
操作水平：感觉一般吧，战胜大盘难，增减仓时机把握能力也不强    

叶檀：我们的市场为何“稻草”源源不断？2009/9/2 9:42:13 来源:每日经济新闻

　　最大的危机在于信用冰裂。中国低于1元净资产特批上市股有了很多后来者：此前发行的中国中铁、中国铁建两家公司发行前每股净资产分别为0.65元和0.62元;6月30日过会的南车股份招股说明书显示，其每股净资产为0.62元，每股收益为0.12元。公司上市发行前每股净资产低于1元，违反《公司法》第130条、第131条，无法满足公司股票发行上市条件。
　　这些公司净资产低，应该做出补偿。比如承诺进行固定的现金分红，或者数年内不进行再融资等，这样他们才能补偿公司的财务折价，才能为市场树立信心。但有关方面并未意识到财务折价进行补偿的重要性。既然中国南车等企业可以特批以低于1元的净资产上市，而又不必对投资者进行红利等方面的回报承诺，投资者有理由相信，这样的股市天然存在不平等，他们受中石油杯弓蛇影之害，固然不敢在二级市场对于此类股票大追大杀，却敢于在一级市场冲锋陷阵。谁能说投资者打新不理智呢?
　　低于1元净资产的大盘股发行，是压垮股市的最后一根稻草吗?此话夸大其辞，我们每次都以为是最后一根稻草，实际上稻草源源不断。与其说是发行的公司本身存在信用问题，不如说是中国股市存在巨大的信用障碍，而这些信用存疑的大盘股源源不断的上市将一步一步损害市场根基。

 

-------------------叶小姐可能没看过公司法？或者看的是 1993年公司法（1993 年 12 月 29 日 第八届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过）。不是2006年公司法（根据 2004 年 8 月 28 日 第十届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议《关于修改〈中华人民共和国公司法〉的决定》第二次修正 2005 年10 月27 日 第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议修订）

中国公司法从来没有说，票面金额一定要是一元。发行价只要不低于票面金额就成。所谓的财务折价就是扯蛋。

 

所谓的净资产低应该补偿也是扯蛋。----------------公司净资产高或低，不影响公司的价值，关键是净资产相对股价的高或低（PB）。

若股票面值为1毛，股票净资产为8毛，其实与股票面值为1元、净资产为8元，就是一种数字游戏。

 

与 10送10股不见得能对股票价值（当然，若原股价过高，影响了流动性，则分拆对股票价值有点增长的作用）有所增加的道理是一样的。

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新公司法的130条、131条规定：
第一百三十条　 公司发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。
公司向发起人、法人发行的股票，应当为记名股票，并应当记载该发起人、法人的名称 或者姓名 ，不得另立户名或者以代表人姓名记名。
　　
第一百三十一条　公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载下列事项：
　　（一）股东的姓名或者名称及住所；
　　（二）各股东所持股份数；
　　（三）各股东所持股票的编号；
　　（四）各股东取得股份的日期。
　　发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。
老公司法：
　第一百三十条 股份的发行，实行公开、 公平、 公正的原则，必须 同股同权，同股同利 。
　　同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。
第一百三十一条 股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。
以超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积金。
股票溢价发行的具体管理办法由国务院另行规定。

要说我个人的观点，若到明年这个时间，我估计，这一年间，A股指数应该还是会有较大概率站在3500点(包括其间的某个点瞬间达到)。下2300-2400点的概率则很小（低于2300点的话，沪深300的动态PE可能会略低于18倍，跟H股都差不多了）。 

我对企业利润回升比较有信心。周期是常态的。既然去年底今年初是低点，那明年肯定不会低，会比低点高。因为去年8月后基数低，09年下半年的经济同比数据会比较好看。 

我们券商都是天天看市场，其实不太好。天天看，最好不预测，不看大盘了，严格看均线趋势。否则，就是几天几周看一次，做中长线。要是天天看，还想做中长线，太难。反之，几周看一次，想做短线，也太难。 

人的性格都有缺陷，能管住自己（会有过多的交易次数、情绪波动），能克服人性弱点的人（受别人影响；过度乐观或悲观等等，贪婪，胆小）极少极少。要预测大盘的短线波动，更是极难。我是不相信我有这个本事的。所以，要不少看、价值投资，做中长线，要不就严格做趋势（找个人监督）、做短差套利，减少个人情绪影响。