最早可能给新京报写过几个简单的财经评论文章，也给三联竞争力杂志写过几个理财的。05年、06年前后，给中国企业家、三联生活周刊等写过不少文章，其中三联大约近40篇（每周一篇，1500字，好象坚持了约10个月，06年），中企大约20-30多篇（半月一篇，陆续写，前后可能也有一年多点？）。07年给BENBEN媳妇XIMENMEI当时所在的四川一个新生杂志写了五六篇。08年，我自己又写了五六个没有发表的东西。经浙江大学出版社一个编辑的鼓励，挑了其中一些没有时效性的，凑了一本新书《被牛市灼伤》，可能有望在10月底或11月出版。随笔类，短文集，内容偏于理财知识、心得等等。希望大家给写写书评，写序写跋也成，帮忙宣传。

投行本来就是高风险行业，破产很正常，不正常的其实只是前几年利率过低，风险补偿不足；同时，财务杠杆用得过大。为什么利率会过低、杠杆过大？一个是前几年流动性过剩、美联储降息很大，一个是因为债券或一些资产证券化产品经过各种金融创新后，流动性很好、很容易转手或者有担保品（比如，房产）。投行们把一些产品包装后，成功推销出去。至此，本来投行没什么事了。可惜的是，投行自己也让包装神话引诱了，几番折腾，又把这些产品买回来了。之所以会有这些折腾，主要是商业银行——曾经的放贷主力有资本充足率管制，贷款有一定难度，故金融脱媒，大家把一些贷款表外化、证券化了。通过脱媒，大的商业银行原本也可以脱身（29-33年危机时，大家都是贷款，商行脱不了身），可惜的是，有些大商行也买了这些利息比较高的债券、ABS、MBS，以求获得更高收益。与投行一样，结果大家都看到了。

 

再说说牛奶事件。奶农的所作所为，其实在中国很常见。我们大家都要自问，自己是不是也如此不道德。毛主席说，人民群众才是真正的英雄。这话没错，打一场人民战争，难度太大了，当人民普遍都败德时。人民为什么会败德？改革开放后，一、我们的生存压力增大了，大家都得赚钱。穷啊，没办法。道德礼仪估且放一边了。人口越密集的地方，商业味道越重的地方（比如旅游景点），越是如此。中原某省不幸就是人口最多的。其实该省与中国其它地方的人民一样。只是人口多导致事件多而已。二、熟人社会的丧失。中国的传统道德是建立在熟人社会的基础上的，比如亲人，比如朋友，比如大家族。改革开放后，人口流动大，熟人社会没了。我到了北京，我没人认识，我还讲道德啊？旅游景点也是如此，反正是一次性的买卖，不做回头客。西方发达国家好点，一个是因为有些人有宗教信仰，信仰这东西在陌生人社会中，还是信仰；一个是因为违法成本高、执法相对到位、生活压力相对较小（犯不着做这事）。中国过个5-20年，也许也会变好不少。

我们可能面临的金融危机

一虫    写于2007年9月10日   发表于 四川杂志 《新生代调查》

 

近期，国际金融市场上最重要的事件要数美国房屋次级贷款风波了。为此，西方央行已紧急向各自的金融系统注入数千亿美元的资金。受此影响，市场摆脱了初始时的恐慌。但一些人依然担心，次贷风波仍有可能继续干扰金融市场，使之波动加大；可能令美国中长期贷款利息走高，冷却企业之间的并购活动，妨碍美国房市复苏，进而导致美国经济增速下滑，甚至于陷入衰退。

 

次贷风波给我印象很深的是，尽管事发之前已有先兆，但舆论倾向出奇的一致，所有意见领袖都认为美国金融市场出现危机的概率很小，次贷不足为虑。其实，2006年夏天前后美国房市已开始出现衰退的苗头。早在今年4月初，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司就向法院申请破产保护。可直到今年8月初危机大爆发之前，市场仍是一片歌舞升平。危机爆发后的一两周内，市场又迅速走向另一个极端，反应相当过激，信贷急剧收缩，基金被大量赎回，债券市场突然萧条。可以说，危机的发生、发展令所有人大跌眼镜。

 

之所以出现如此强烈的反差，原因可能有三。首先，屁股决定脑袋，经济学家、官员们通常都与市场有各种各样利益纠葛，立场不够客观，或者由于“身在此山中”而不识“庐山真面目”。

 

其次，人们通过各种金融创新、管制来减少银行系统的信贷风险，但这些风险并没有消失，只是转移到了其它金融机构（如，房贷公司、对冲基金）及各类直接投资者（如，基金投资者、债券投资者）的身上；后者也摆脱不了“集体非理性”，仍然兼具过度贪婪与过度恐惧的行为特征，从而产生戏剧般的张力，令金融市场在泡沫与萧条之间轮回。

 

最后，西方监管当局、货币当局在自由市场经济原则与政府干预政策之间摇摆，屈从于不可知论（“我无法预测人类的疯狂。”——牛顿）、无可作为论（“人类从来没有找到对抗泡沫的方法”——格林斯潘），在危机发生之前通常偏于乐观，觉得只要实体经济、银行系统健康，就不会发生什么大的问题。事实上，现代金融体系牵一发则动全身。例如，1998年美国对冲基金——长期资本管理公司出现巨额亏损。若让它破产，将留给美国各大银行总计800亿美元的坏账，可能导致个别银行破产。故，美联储不得不出面与债主们协商，筹集35亿美元资金来平息事态。

 

把眼光放回到国内，我们可以暗自庆幸，国内金融创新水平较低，非银行类金融机构的负债率不太高，衍生工具之类的风险点很少。然而，尽管目前国内实体经济正处于有史以来最好的时期，GDP及企业利润增长强劲，物价涨幅不算很高；银行系统也处于有史以来最健康的时期，不良贷款率很低、资本充足率较高，金融危机的阴影并没有完全消失。未雨绸缪，让我们设想一下，未来最不济时会面临怎样的情况。国内经济、金融领域潜藏的问题主要有两点。

 

首先是日本式的危机。由于国内资金过于充裕，资产（房产、股票等）价格上涨速度过快，就跟日本上世纪80年代的情况一样。房价、股价总会有涨不动或者暴跌的一天。当前涨得越快、越高，未来就会跌得越急、越狠，引发的危机就越棘手。届时，银行发放给地产企业、投资型购房者的贷款不良率大幅上升，房产抵押品价格大幅下降，银行不可避免要遭受损失；倘若因此而收缩贷款，反过来又会打压房市；同理，股市下跌将导致基金赎回增加，迫使基金抛售股票、回收现金，从而进一步砸低股指；股市下跌还会恶化金融机构（券商股、保险股等）的经营情况，同时，很多上市公司的投资收益及所持金融资产的公允值也会大幅减少，进而拖累股市基本面。

 

其次是东南亚式的危机。人民币正逐渐走向可自由兑换，国内资金的对外投资限制越来越少，金额越来越多，可人民币汇率的形成机制还不够市场化、不够成熟，没有人知道人民币汇率的合理区间是多少。在这样的背景下，当人民币缓慢升值到一定程度，倘若资金外逃加剧，出口企业长期累积的压力连锁爆发，经济景气及人民币升值趋势可能发生逆转。届时，我们所面临的情况就会与1997年东南亚金融危机类似。

上个月CPI降到了4.9%，略好于之前的预期。但下降趋势是在大家的预期之中。就是降太快了。估计年底前的几个月，有望稳定在4.5%左右。毕竟去年基数提高了。食品大涨价在去年下半年，而今年下半年就没有多少的环比上涨了。在全球经济不太景气的情况下，PPI估计不会明显传导到CPI。经济景气度，我不太悲观，尽管全球不太景气，出口有困难，但目前美元升值减少了人民币压力，大宗原材料也在降价中，国家又开始保增长、放宽信贷控制。明年企业利润增长速度会下滑，但估计还不会很差，只是正常的调整吧。要是老像以前那样，总不调整，中国经济的问题会积累到更大、更多。

 

股市方面，我仍认为2000-2200点可以做一点长线投资。理由是，估值大体合适，尽管不算很便宜。短线还是不知道如何走，得看国家政策了。大小非若减持股票，一是因为资金面紧张、国家限贷，二是因为获利大，三是因为自家的股票高估。多数指标股及国有企业个股面临的大小非减持压力很小。目前，主流机构可以不碰减持压力大的个股（估计占3成左右，如中小企业板个股、地方城商行、绩差且PB高的个股），让它们出现集体折价。至于其它个股，主要是一种心理影响，大家都知道，目前这个点位还成，就是怕还有新低（1800-2000），害怕别人（其它流通股股东）先杀跌。在这个背景下，不好预测最低点位。但长线投资者，不用预测，先买一点放着应该没错。

大学同学LJ、GR夫妇回国休假。周日晚9点与老顾到他俩暂住的家中聊天。有几个事：1、LJ说，他与高R是怀柔幼儿园同学，到大一又成了同学；2、LJ说，Q大壮07年或06年结婚的媳妇是94级的丁LL，我大为吃惊，因为我们毕业10多年了，Q大壮大学时好象是喜欢这个小丁，似乎曾经一块在海淀镇、白石路漫步（？不敢确定）。若此事是真的，这两人的长跑也太长了，有10年。小丁给我的印象比较深，是因为此人好象围棋不错；3、LJ还说，美国某个大学的经济系，曾经有我的三个本科同学相继求学，LT先上，然后又有两个同学陆续去上学，估计是他们推荐、介绍的结果？在CITI也是如此，我一个女同学先在那儿工作，然后她辞职到别的地方高就，却介绍了另外的同学去那儿工作，前后在这个公司某一业务系列（CC统计分析之类）工作的人，可能有两三个。连上海分部都有我们同学。

 

股市方面，我估计政府会陆续出台一些利好措施。因市值暴跌，市场面临的大小非压力可能没有以前大了，但也不会在两三年内消失。所以，这两三年内不太可能出现大幅度的牛市，但下跌空间也不大了，毕竟有7成以上的大小非（以国有控股股东为代表）很可能不会减持。从国际估值比较来看，A股在1800-2200点应该有很不错的中长线买入价值。

 

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建议十招救股市

 

自2007年底以来，中国股市熊了10个月，股指下跌了60%多，已经严重影响到了股民们的财产性收入，投资者的信心也接近崩溃。股市正常的价值发现、资源配置等功能也受到了一定的压制。目前，中国股市的整体估值水平已经接近于国际成熟股市（如美股、港股）。在后股权分置时代，由于“大小非”陆续解禁，市场面临着很大的供给压力。

 

在这种非常态的情况下，做为较不成熟的发展中新兴市场（即，经济学上所说的，不完全的市场，或者市场失灵），守望者——政府有必要采取一些临时措施来稳定市场预期，防止出现长时间的非理性持续下跌。我们不建议重新回归到股权分置，对大小非施加各种强制限售禁锢。这样做，不仅是公然违反股改契约，背信弃义，而且会遗留下较大的市场缺陷，后患无穷。建议考虑采取如下十招，以扩大股市资金供应、增加投资者信心：

 

1、取消或降低红利税（股息税）；这个税率目前是10% ，主要征收对象是个人投资者与基金。2005年6月份以前，税率是20%。由于上市公司的盈利有上缴企业所得税，故个人投资者有双重纳税之嫌；

 

2、国家层面明确表示，不会强制要求非国有性质的大小非股东限售，不会改变既定的股改政策，不会重新回到股权分置、市场分割的时代，并引入二次发售、减持预披露、可交换债券或权证（大小非用手中股权做质押，发行债券或权证来实现资金融通）等多种办法，并鼓励大小非采取这些办法；

 

3、国有资本控制的个股，大股东（含各种国有性质的大小非股东）全部自愿宣布限量或限价减持，公开做出承诺；对民营企业及私人股东不做出要求，意思自治；

 

4、2007年以来，中石油等不少个股的股价跌破了IPO时的招股价，国家鼓励、支持一部分此类个股进行一定数量的股份回购或大股东增持，关系到国民经济命脉、国家必须控股的央企要带头增持，国资委从全部央企上交的年度红利中给予一定数额的资金做为追加资本金投入；
 
5、2008年底之前，暂停大盘股IPO（把现有过会的中建、光大、成渝等发完之后），以利市场休养生息；

 

6、进行股票融资业务试点，融券业务则暂停；
 
7、改革基金管理费收取方式，鼓励各基金召开持有人大会，自愿修改现有的基金契约。持有股票型基金三年以上的基民，管理费由1.5%下调到1%；若该股票型基金自成立以来的净值累计亏损达到30%以上，减收管理费至1%，等等，以恢复老百姓们对基金的信心；
 
8、扩大私募基金合法化试点，适当突破目前的信托模式、创新类券商集合理财模式；
 
9、提高保险公司股票直接投资的上限，比如，占公司总资产的比重，由10%提高到15%或18%。

 

10、允许各地社保局、住房和城乡建设下属的住房公积金、社保基金管理中心，委托总资产5-10%以内的资金给全国社保基金、基金管理公司、保险公司下属资产管理公司、创新类券商，进行股票投资；适当提高企业年金免税额度，适当提高企业年金投资股票上限。（SWSC 陈毅聪）

叶檀据说是最受欢迎的女财经评论员,在我看来,水平也是太差了.这人居然也说要征暴利税,要建批发市场.无语.大众喜欢这样的人,也说明大众普遍不懂\缺少知识.

 

提醒,三体这本书分一\二两册,一册早些年就有了.二册是黑暗森林,刚出.目前已写完\出完,故事很完整了.

最近北京很凉快，晚上很冷。得盖被子，持续近两周了吧。秋高气爽，天也很蓝，景色很好。北京就这个季节宜人。周日吃了金源的金鼎轩，感觉比其它分店略好。昨晚大学同学AJ回国，我请其与HY到西单吃茶马古道。路上一通电话，不是有事就是不在北京，齐大壮在打羽毛球。老Q同学更可气，居然关机。记得上回吃这个店，是在荷花市场，一堆人(SZ\AQ及DG等)，大热天。店中冷气不足。。。印象不好。一晃四五年了吧？暂定周三晚与他们再吃饭。

 

最近看了两个专家的文章，都是水平太差。一个是刘姝威。她的人品可能很好，对蓝田案非常有用，她的会计\财务知识估计不错，但类似于只会这个。她写的股票行业研究报告，只有财务与会计，也不考虑行业的具体情形，就做出大量的分析。实为大学刚毕业的小研究员的通病。以251为例，它参股的LJ是不用LHJ的生产工艺，与大多数竞争对手不同。竞争对手们所用的LHJ很贵，且供应有点困难。刘就不知道，居然说，多数厂商开工不足，行业亏损，故不看好251。。。。晕。听说，她找了一堆大学生，用批发的方式写研究报告。。。。类似于用电脑软件自动生成。

 

一个是发改委经济研究所研究员李琨。人民日报的采访，新华社电，来头不小。标题是应对“大小非”征收暴利税。对“大小非”开征暴利税，已经减持的，不论发生在何时均应悉数追缴，不留政策漏洞；并建议将“大小非”所持股份与二级市场投资者所持股份区分为两类性质不同的股票——控股股权和普通股权并分离交易平台。这个研究员完全不懂市场、不懂经济、不懂股市。若按他说的，一、重新回到股权分置，大小非股东的10送3股，全白送了。二、国家信用全没了，已形成的契约被撕毁。他要追溯过往，对已减持者也不放过，也要征税，这明显违反立法原则（不追溯过往）。简直就是脑子进水了。

 

证监会这次总算找到了比它更S的人。证监会有关人士昨日针对这个报道表示，对“大小非”的政策将坚持原有施政态度，不会因此改变。当然，证监会也不是非常聪明。今天的三大证券报都登了类似的文章，称一级市场大盘股发行未分流资金。这些文章同日在不同报纸出现，让人感觉就是有人授意的。。。。做得太糙，太留痕迹了。显然，中建、光大要上市了。我也认为，不会分流资金，但会影响二级市场的涨跌，对股民的心理影响不小的。所以，这种文章只会引发股民的不满。