业绩在上市银行中同比下滑最大。3成多。 业绩下滑最主要是 净息差减少。永隆情况很好。招行资产减值准备同比增长8成。不良率微降。不良覆盖率微降。

看不出来公司故意把一季度做差。 公司贷款很谨慎。 只增长了 14.30%

招行的贷款、投资多计提的资产准备只有 3.53亿元 。而一季度净利润同比下滑了 21亿元。 所以，不能用这个来解释了。 还是 净利差可以解释 。净利息收入同比下滑 26.7亿元

一季度大约是0.29EPS 。若不增发新股（年内可能不会），目前资本充足率10.95%，核心也有6.54%。可以不发。发债可以， 估计今年全年 1.2-1.3元EPS没问题。 若不良率控制好、不多计提，1.5元也是可以的。

招行管理不错，品牌不错，是国内银行中的第一名。今年可能能有1.2-1.5元EPS吧？净资产每股年底可能6.6元左右。目前估值还是不贵。

十来天前去了一次海淀区的凤凰岭，简总出钱，供吃、住、唱、喝、打（乒乓球）、爬（山）、女人（不是你们想的那个，别想歪）等。这周末（2天前），筋牌道场又组织去了一次，居然又是简总请吃饭，三顿；黄总提供了2瓶茅台1瓶红酒；郎总提供了5份神秘礼物。有点被包养的感觉，不习惯啊，哈哈：）这次没爬山，我原本打算当晚回城，喝了点茅台，不敢走了。凤凰岭山庄的住宿条件还不错，简约，房间不大，但比较干净。整体装修也好。中午打了会儿乒乓球，然后就是打筋牌。那儿的阳台很棒，当天阳光不太大，可惜就是风不小，所以只在户外大阳台上打了一小会儿。他们几个打到晚上3点。我是10点多就下场了，小胜。后来，打了会儿练习牌（就是不计分，培养黄总、孙总等新手为主），完败。12点多就睡了。

 

周五晚被逼打了会儿麻将，狂输，毕竟不会。还有一哥们跟我叫嚣，让我一车，下象棋，赌5000元。我没敢答应。他更狂了，说一万元。。。我还是不敢答应。不是怕输钱，是怕他不认帐。哈哈：） 周日下午拉他们去看亿城西山华府。小区内的植物不错，有点园林的感觉。

这个业绩高于同事们的预测，大家都觉得全年4亿元左右，一季度1.5亿左右。投行承销收入2731万元，经纪业务1.63亿元，但这两块的费用高，总部费用也高。我看了看季报，主要是靠自营在盈利，实现投资收益1.06亿元（卖出金融资产，如股票、债券等，或者是有小部分银华基金的利润被合并进来），公允价值变动1.08亿元（交易性金融资产市价变动）。这两者加起来，就接近于净利润了。期末的交易性金融资产是6.09亿元，可供出售金融资产 2.89，这两者加起来近9亿元，大约是目前公司的自营规模。粗略估算，加上浮盈，一季度自营盈利大约20%。

 

可能也是因为这个原因（靠天吃饭，自营盈利为主），故没怎么见到奖金。有的同行据说连08年奖金都还没发。我们发了，但数目小。目前各方对金融机构的收入意见不小，国资委可能要求冻薪、减薪。

老说股票，显得太严肃了。呵呵，转几个好玩的：一个是所谓的深发展广告（肯定是假的），好想与你深发展；一个是流传很久的，老四老三老二老大。这两个都可以出成对联了：） 

 

黄易：少时读武侠就爱看情事。与某人一样。 他推荐的三本司马翎小说，我都翻过，都不算好。有朋友说，比黄易的好。但我个人感觉，没黄易有突破。黄易的寻秦、双龙，还是很不错的。 

 

美国金融危机，直接原因、首要原因肯定不是我们。但应该有中国因素。1、中国出口强，美国不少商品一直降价，故通膨压力过去几年较弱。 2、中国外储太多，美 长期利率一直较低，一度要与短利倒挂。

 

中国出口强---》美国工业不行就业有压力、进口品便宜通膨压力小---》既然通膨压力小、就业有压力，就多发点美元，多降点利率----》工业不行，金融上；出口不行，多搞内需；内需没钱，就借钱，金融创新创造需求---》利率降过头了，金融创新创过头了，资产泡沫出现了---》同时，中国太强了，买矿产品买多了，同时，美元发多了、利率降多了，矿产石油开始大涨价---》美国只好提点利率----》资产泡沫破了，金融危机来了。

股票投资风险，理论上说就是股票价格的波动。对买股票的人（不考虑做空）来说，风险就是向下波动。一般认为，风险越大的股票，潜在收益也可能最大，风险与收益通常是成类似于正比的关系。这个可以理解成：1、波动大的个股，股性活，上窜下跳的；2、对于风险大的个股，投资者会要求更高的风险溢价（期望报酬率），故潜在收益会较大。理论上可能更承认后者。下面，我分技术派、价值投资派，来说一说风险管理。

 

在实战中，技术派一般不在下跌趋势形成、或者有类似雏形之前，提前预测下跌空间有多大，不判断向下波动的幅度，换言之，战术上可以小瞧风险、漠视风险。他们可以勇于割肉，尽管股票的向下风险可能很大（比如，跌50%），但他们及时割肉，风险是可控在10-15%的止损点附近。按技术派的理论，若你成功盯住一只强势股，在形态上判断可介入之时（例如，均线系统开始向上，量能温和放大，短线走势开始强于大盘，等等），买入的收益率通常不只是10-15%（主升浪或次升浪，或一个明显的反弹，应该都有这个涨幅）。你只需要提高你的选股成功概率，若有6成个股判断正确（6*15%以上），4成失败（4*10到15%），你整体的收益率还会相当可观。由于牛市，或者活跃的熊市反弹中，个股波动较大、板块轮动很快，此时可以增加换手；反之，减少换手。总结：技术派的风险甚至可以表述成“不在于个股向下风险”，在于你“选股技术可靠性的风险（即，你的技术是否可靠？）”，你选中的个股若频频需要割肉，那损失就会大。我们再细分下去，技术可靠性风险包括：1、系统性风险，比如可以影响大盘的印花税问题，半夜鸡叫，技术分析就抗不住；2、个股非系统性风险，比如该只个股短线走得很漂亮，但突然有了三氯氢氨丑闻；3、技术骗线风险，即，庄家故意做线、做指标。其它变量还包括：各种投资者对股票技术分析的信任、依赖程度，若所有投资者都信这个，技术派的方法会更可靠，例如，金叉一形成，大家都在买，股价自然会涨；如果没有人信、就你一人信，倒也不见得不会涨（推涨的主力是“庄家”）；如果只有少数人信，一般来说，也是有助涨效果的。很多技术分析者都有所谓的“股神幻觉”，在牛市或熊市反弹中，技术胜出的概率大，获利多，自我感觉很良好，技术方法不断得到印证。可惜，若在大盘技术转弱、转差之时，不收手，他们往往还会频繁换股、短炒，结果很可能会吐出不少利润。更可惜的是：在顺风顺手赚钱时，他们没有使用杠杆；自我感觉很好之后，使用了杠杆，却赶上了大市转弱，还在不断割肉后抛弃了技术原则，成了死套。

 

实战中，价值投资者关注安全边际、风险暴露（风险敞口）等。前者是希望风险幅度小（即，向下波动小），后者是希望风险总额小（即，向下波动可能不小，但我投入的本金小）。向下风险较小的个股选择，或者说个股买入时机的选择，得靠研究、分析，比如，行业分析、公司经营管理能力分析、PE、PB、DCF、股息收益率、EV、RNAV等等。风险暴露（风险敞口）则还需要兼顾风险偏好与投资策略。例如，我有100万元，通过分析研究，判定目前个股的合理估值是现价*1.2，现价有安全边际，我可以介入；且预测一年之内最大下跌空间大概是-30%左右，最大上涨空间大概是50%左右。如今的问题是，我得介入多少？1、我是个保守投资者，不喜亏损，不考虑构建股票+存款组合，一年之内只允许有10%的最大亏损，则我会买入33.33万元该股票。2、我是个一般风险偏好的人，一年之内允许最大亏损20%，则买入66.66万元股票。3、若我是风险偏好强的人，则会买入100万股票。就收益率来说，1不一定比2、3低。我们想象下：在策略1中，倘若个股真的跌了30%，你可以补仓66.67万元，则你肯定会跑赢2、3。如果个股不跌、上涨，3会胜出。若能准确判断股价向上、向下的概率，我们就能有很合适的仓位控制策略。它不见得最好，但会相对安全一点。在单次博弈（即，在一年或一个时间段时，进行一次的投资收益率比较），控制风险暴露策略可能不会胜出，但在长期的重复博弈中，比较中庸的它可能较容易活下来。

 

所以，又有一个问题提出来了：如何判断个股股价向上、向下的概率？坦白说，预测这个概率，与预测个股最大下跌与上涨空间，一样的不靠谱，测不准。所以，巴菲特的应对办法是：1、找到一个源源不断的现金流（保险公司的保险资金），这样，你永远有现金在后面需要买入，有点类似于定投（例如，每月定期投资），买入时机就变得不是非常非常重要了，即，你不用很准确地判断出一年之内（或者说，中短线之内）个股股价向上、向下的概率及涨跌空间；2、老老实实寻找有投资价值（安全边际）的个股；3、若找不到2，则保留大量现金。这里的3，便是对风险暴露（风险敞口）的管理。巴老看到整体估值较高，可投的股票少，就会增加现金。反之，增股。

 

西南证券陈毅聪 09年4月20日

 

    转眼之间，我的股票投资生涯也有12周年了，是时候进行一番总结。我是1997年本科毕业开始买股票的。尽管我本科专业是经济学，一开始仍然是完全不懂，胡买胡卖。当时的股市，也不太提倡价值投资，散户们主要根据股评及朋友推荐买卖股票。误打误撞中，我赚了点小钱，尝到了甜头，欲罢不能，从此与股市结下了不解之缘。对于我来说，投资是一件大事，牵扯到个人财产的保值增值；也是一件快事，可以享受到成功的喜悦，进而加深对自己的认识，对人性的认识。

 

    2000年初，我进入一家证券公司工作，逐渐对股市有了更为深入的了解。受国家法律限制，我把股票投资转为基金投资，尤其是封闭式基金。那会儿，老百姓们买卖基金还比较少，老股民通常也看不上价格波动较小的基金品种。我的天性比较保守，不想冒险，也不认为自己可以战胜市场，所以倒是对基金不离不弃。这时候的中国股市，行业及公司的基本面研究开始得到方方面面的重视，尤其是券商与基金。研究报告的结论可能与股票的短期股价表现有背离，但它所蕴含的逻辑力量，所代表的理性与常识，却深深地吸引了我。而券商传统的股票操盘手法更像是坐庄，已经日暮西山。我坚定地认为，只有深入研究宏观、行业及公司的基本面，才可能整合、提炼出操作上的应对策略；而惟有如此，才能既控制风险，又能实现自己的期望收益。这需要站在巨人的肩膀上，充分利用各方的研究资源及成果；其背后需要有一个投资及研究团队来支持。作为券商员工，我可以接触到各种各样的研究报告，却没有时间进行详细阅读及确认性实地调研，也无法做到严格约束自己，贯彻执行既定的投资铁律。显然，多数股民更不具备这些条件。

 

    八年多的基金投资让我确认了一个外国同行早就发现的规律：基金净值的走势与股市大盘（指数）的走势相当接近，而大多数股民一整年下来频繁买卖股票的收益却很可能不如股市大盘。但基金投资也不等于说是没有任何技巧，把主动权完全交给了基金管理公司，然后就一定要做到不闻不问、长期死捂。我的经验主要有三点。

 

    首先，可以考虑挑选基金管理公司、基金经理、基金品种。基金管理公司得挑选规模较大、运营规范、历史业绩较好、投资者口碑较佳的，而不是光看代销渠道，大银行代销的不一定就更靠谱。由于国内基金历史都不长，基金经理的业绩是不是具备持续性，很难考察。我不赞成盲目追逐半年、一年内业绩出众的基金经理。我个人更看重通过详细阅读基金产品公告、季度及年度报告，来判断基金经理的思路是不是清晰、独到。我需要认可他的理念。至于基金品种的选择，主要涉及到我的资产配置策略。现金管理选择货币型基金，用于替代活期及短期存款；股市不好，未来利率可能持续走低时，考虑债券型基金；股市向好，选择股票型基金。在各种股票型基金中，我个人比较偏爱指数型。新、老基金在我看来，通常无所谓高下之分。

 

    其次，可以适当考虑选择基金买卖的时机。如果是极保守、不自信、缺乏投资知识的投资者，或者目前积蓄有限、金额少，可以进行严格意义上的基金定投，每个月固定拿出工资的一部分购买股票型基金。反之，可以进行“改进版”的基金定投。例如，当股市平均市盈率（PE）大于25-30倍、平均市净率（PB）大于2.5-3倍时，暂停基金定投；当PE大于30-35倍、PB大于3-3.5倍时，分批减持手中的基金；等到股市的PE、PB（这些指标可以通过交易所网站、券商研究所、投资分析软件等进行查询，或者询问您的基金投资顾问、股票经纪人）大幅降低后，再恢复进行基金定投。我个人就是按“改进版”策略来操作定投的。之所以要改进，是因为中国股市不太成熟，股价波动很大，很容易出现集体非理性，导致基金净值出现“过山车”般的巨幅涨跌。在这样的大背景下，一直死捂不动、从不进行买卖操作并不是理性的基金投资策略。

 

    最后，可以适当考虑在不同的股票市场进行资产配置。目前国内已有一些投资海外股市的QDII股票型基金。内地股市与海外股市不一定会同涨同跌，故存在着一定的跨市场获利机会。例如，2008年11月港股一度反弹很好，远超A股；2009年1月份又反过来了，A股涨幅比港股高很多。所以，如果在某段时间内A股涨幅远远好于港股，可以考虑暂停A股的基金定投，转为QDII的基金定投；反之，亦然。此外，在2001年至2005年的A股持续熊市期间，海外股市表现不错，给投资者提供了一个很好的替代品种。否则，你可能得休息2-3年，不敢投资股票了。当时的我就很是郁闷，不仅公司效益不好、工资待遇下滑，而且无法投资海外股市，错过了不少机会。现在，这种遗憾一去不复返了。（完） 陈毅聪  2009年2月9日

据介绍，目前某地产商在香港发行的债券，利息一度达到一年60-70%。原因是，香港市场担心它破产。我觉得它不容易破产，纵破产，可能也能还上债务。如果真有这样的债券，我就赌一把，买点：） 可惜我没有香港帐户啊。以前的印象，内地上市地产公司发行的无担保公司债大约是年息8-9.5%以内。呵呵，比香港贵太多了。

第七条是投资者准入制度，新，估计得签与权证类似的东西，得有一定开户时限及保证金规模？（这个以前没留意，估计主要是考虑到创业板市场信息不对称，质量相对较低，风险更大。）

 

第十条第二款，最近一年肯定得盈利，净利润肯定得高于500万元。门槛低。果然是定位于较为成熟的成长型创业企业。中国不缺这样的企业。从保证一定的上市公司质量、减少不确定出发，赞成会里这样的规定（去年或前年就出来了）。第三款，最近一期末净资产不少于2000万元，不存在未弥补亏损。第四款，发行后股本总额不少于3000万元（3000万股）。按目前中小企业板的估值水平，估计创业板IPO对全面摊薄EPS的PE在16-22倍左右。假设新增股本为30%（证券法要求公开发行在25%以上），则，起码要发行700万股；若是25%，起码要发行600万股。按净利润为600万元、3000万股计算，摊薄EPS0.2元。发行价3.2-4.4元，募资最少两三千万。

 

第十二条是以前主板没有的，新，发行人应该主要经营一种业务。只能一种主营。

 

第三十二条，保荐人得对发行人的成长性发表意见。若是自主创新企业，得专项说明发行人的自主创新能力。